재무도 건전하고, 부실률도 0.1% 미만인데 저평가받는 BDC

안녕하세요, 카레라입니다.

2025년 6월에 상장한 신생 BDC이며 배당수익률이 두 자릿수 근처까지 올라와 있고 시장은 또 그걸 믿기 싫어서 주가를 아래로 좀 끌어내린 종목이 있습니다. 대충 “미국 기술기업들에 돈 빌려주고 이자로 먹고사는 대출형 투자회사”인데 운영 방식이 좀 보수적으로 짜여 있고 모회사 네임밸류가 업계에선 꽤 센 편이라서 투자자들이 자꾸 쳐다보게 만드는 타입입니다.

1. Blue Owl Technology Finance Corp(OTF) 소개

• OTF는 BDC(Business Development Company)이며 상장된 기업대출 펀드에 가깝고 수익의 핵심은 대출이자와 일부 투자분배금

• 2018년에 설립돼서 미국 기술기업 중심으로 돈을 빌려주거나 투자하는 쪽에 포지션을 잡았음

• 소프트웨어, 헬스케어, IT, 금융서비스 같은 “기술 기반 업종” 바구니로 굴리고 있음

• 자산의 대부분을 선순위 담보대출(First Lien)로 채우는 보수적 스타일을 강하게 쓰는 편

• 망가져도 회수 순서가 앞쪽인 자리부터 깔아두는 방식

• 대출의 구조는 금리 환경에 맞춰 이자가 움직이도록 변동금리 비중이 높은 편, 금리 사이클에 따른 현금흐름 변화를 자동으로 흡수하게 만들어 둠

• OTF 자체보다도 Blue Owl Capital이라는 모회사의 이름값이 큼

• 개인투자자 인지도는 낮아도 기관 크레딧 업계에선 존재감이 꽤 있는 하우스

2. OTF 배당 구조, 왜 이렇게 높고 시장은 왜 찜찜해할까?

• OTF는 배당수익률이 두 자릿수 근처로 보일 정도로 높게 형성돼 있음. 여기까지만 보면 현금흐름 맛집처럼 보이는 게 맞음

• 그런데 주가는 상장 이후 꽤 빠졌고 한동안 낮은 가격대에서 횡보하는 흐름이 있음

• 즉, 시장이 배당을 예쁘게만 보진 않았다는 얘기

• BDC를 볼 때 첫 번째 질문은 장부가치(NAV) 대비 주가가 어떤가인데 OTF는 그 할인 폭이 눈에 띄게 크게 잡혀 있음

• 시장이 자산가치 훼손 가능성을 의심할 때 이런 그림이 자주 나옴

• 두 번째 질문은 Non-Accrual(이자 미수취 부실대출) 비율인데 이 측면에서는 OTF는 이 수치가 업계에서도 매우 낮은 수준으로 보고됨

• 세 번째 질문은 NII(순투자이익) 대비 배당 커버리지인데 OTF는 안전마진이 두껍지 않은 스타일

3. OTF에서 특히 체크해야 하는 현금 배당 지속력 포인트

• Non-Accrual 비율이 낮게 유지되는지부터 봐야 함. 대출형 구조에서 이 수치가 올라가기 시작하면 배당 커버리지는 바로 얇아짐

• P/NAV(주가가 NAV 대비 얼마나 할인/프리미엄인지)도 같이 봐야 함

• 부채비율(Debt-to-Equity)은 안전벨트. 선순위 위주 BDC에서 과해지면 금리 변동과 부실이 동시에 올 때 회복이 어려워짐

• OTF의 경우 지금까지 숫자는 깨끗하다고 설명되지만 시장은 배당의 현금 지속성에 확신을 덜 주고 있음

4. 왜 OTF는 계속 저평가받는 중일까?

• 숫자만 보면 부실률 낮고 레버리지도 가벼움. 구조적으로 위험해 보이진 않음

• 배당이 NII보다 약간 높음. BDC 특성상 가능하지만 시장은 이걸 싫어함

• 한편 금리 인하 국면 + 프라이빗 크레딧 경색으로 BDC 업종 전체를 의심하는 분위기

• 그래서 시장은 앞으로도 이렇게 배당을 줄 수 있는지를 의심하며 주가를 NAV 아래로 눌러놓은 상태

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