잉크 내역

안녕하세요, 카레라입니다. 2025년 6월에 상장한 신생 BDC이며 배당수익률이 두 자릿수 근처까지 올라와 있고 시장은 또 그걸 믿기 싫어서 주가를 아래로 좀 끌어내린 종목이 있습니다. 대충 “미국 기술기업들에 돈 빌려주고 이자로 먹고사는 대출형 투자회사”인데 운영 방식이 좀 보수적으로 짜여 있고 모회사 네임밸류가 업계에선 꽤 센 편이라서 투자자들이 자꾸 쳐다보게 만드는 타입입니다. 1. Blue Owl Technology Finance Corp(OTF) 소개OTF는 BDC(Business Development Company)이며 상장된 기업대출 펀드에 가깝고 수익의 핵심은 대출이자와 일부 투자분배금2018년에 설립돼서 미국 기술기업 중심으로 돈을 빌려주거나 투자하는 쪽에 포지션을 잡았음소프트웨어, 헬스케어, IT, 금융서비스 같은 “기술 기반 업종” 바구니로 굴리고 있음자산의 대부분을 선순위 담보대출(First Lien)로 채우는 보수적 스타일을 강하게 쓰는 편망가져도 회수 순서가 앞쪽인 자리부터 깔아두는 방식대출의 구조는 금리 환경에 맞춰 이자가 움직이도록 변동금리 비중이 높은 편, 금리 사이클에 따른 현금흐름 변화를 자동으로 흡수하게 만들어 둠OTF 자체보다도 Blue Owl Capital이라는 모회사의 이름값이 큼개인투자자 인지도는 낮아도 기관 크레딧 업계에선 존재감이 꽤 있는 하우스2. OTF 배당 구조, 왜 이렇게 높고 시장은 왜 찜찜해할까?OTF는 배당수익률이 두 자릿수 근처로 보일 정도로 높게 형성돼 있음. 여기까지만 보면 현금흐름 맛집처럼 보이는 게 맞음 그런데 주가는 상장 이후 꽤 빠졌고 한동안 낮은 가격대에서 횡보하는 흐름이 있음 즉, 시장이 배당을 예쁘게만 보진 않았다는 얘기BDC를 볼 때 첫 번째 질문은 장부가치(NAV) 대비 주가가 어떤가인데 OTF는 그 할인 폭이 눈에 띄게 크게 잡혀 있음시장이 자산가치 훼손 가능성을 의심할 때 이런 그림이 자주 나옴 두 번째 질문은 Non-Accrual(이자 미수취 부실대출) 비율인데 이 측면에서는 OTF는 이 수치가 업계에서도 매우 낮은 수준으로 보고됨세 번째 질문은 NII(순투자이익) 대비 배당 커버리지인데 OTF는 안전마진이 두껍지 않은 스타일3. OTF에서 특히 체크해야 하는 현금 배당 지속력 포인트Non-Accrual 비율이 낮게 유지되는지부터 봐야 함. 대출형 구조에서 이 수치가 올라가기 시작하면 배당 커버리지는 바로 얇아짐P/NAV(주가가 NAV 대비 얼마나 할인/프리미엄인지)도 같이 봐야 함부채비율(Debt-to-Equity)은 안전벨트. 선순위 위주 BDC에서 과해지면 금리 변동과 부실이 동시에 올 때 회복이 어려워짐 OTF의 경우 지금까지 숫자는 깨끗하다고 설명되지만 시장은 배당의 현금 지속성에 확신을 덜 주고 있음4. 왜 OTF는 계속 저평가받는 중일까?숫자만 보면 부실률 낮고 레버리지도 가벼움. 구조적으로 위험해 보이진 않음배당이 NII보다 약간 높음. BDC 특성상 가능하지만 시장은 이걸 싫어함한편 금리 인하 국면 + 프라이빗 크레딧 경색으로 BDC 업종 전체를 의심하는 분위기그래서 시장은 앞으로도 이렇게 배당을 줄 수 있는지를 의심하며 주가를 NAV 아래로 눌러놓은 상태진짜 중요한 이야기는 여기서 이어서 확인하실 수 있습니다!https://contents.premium.naver.com/ussocom/highyieldlab/contents/260124213823768ej

26.01.24

안녕하세요, 카레라입니다. 보통주 배당 6% 후반과 연 8% 고정 배당 우선주”를 같은 회사에서 동시에 꺼내놓고 사람들한테 고르라고 던지는 케이스가 있습니다. 오늘 소개할 종목은 베스트바이, 버거킹, 달러제너럴 등 소매업체에 부동산을 빌려주고 직접 대출 투자도 하는 리츠인데, 위험 대비 보상 관점에서 어떤 배당주에 관심을 가지는 것이 더 나을까요? 좀 더 자세히 구조를 뜯어보도록 하겠습니다1. Alpine Income Property Trust, Inc(PINE) 소개PINE은 미국 전역의 상업용 리테일 부동산에 투자하는 소형 리테일 REIT흔히 말하는 단일 테넌트 넷리스 구조를 중심으로 자산을 구성임차인이 재산세, 보험, 유지보수 비용을 부담하는 계약이 대부분이라 운영 리스크가 낮은 구조회사는 임대료 수취에 집중하고 비용 변동성은 임차인 쪽으로 넘긴 형태포트폴리오는 특정 브랜드나 특정 업종에 과도하게 쏠리지 않도록 구성주 임차인들은 지역 밀착형 리테일과 필수 소비 성격이 강한 업종 위주경기 민감도가 낮은 업종 비중이 높아서 임대료 연체나 공실 리스크를 관리하기 쉬움전체적으로 보면 방어형 리츠와 수익률 추구형 리츠의 중간 성격에 가까운 포지션2. PINE.PRA 우선주, 왜 발행했고 구조가 어떻게 될까PINE.PRA는 2025년 11월에 새로 발행된 시리즈 A 누적형 우선주발행 목적은 보통주 희석 없이 자본을 조달해 자산 운용 여력을 늘리기 위한 선택액면가 25달러 기준의 고정 배당 구조로 설계, 액면 이자 8%배당은 분기 단위로 지급되며 지급 의무는 누적되는 형태만기가 정해진 채권형 상품이 아니라 영구 우선주 구조에 가까움일정 시점 이후에는 회사가 선택적으로 상환할 수 있는 콜 옵션이 포함되어 있음구조상 배당 안정성은 높지만 주가 상승 여력은 제한적인 상품우선주는 회사 자산 가치가 올라가도 배당률이 올라가지는 않음3. PINE의 배당 지급 여력과 현금흐름 구조리츠 특성상 순이익보다 운영 현금흐름이 훨씬 중요한 지표감가상각이 큰 자산 구조라 회계상 순손실이 나와도 바로 문제라고 보긴 어려움실제로는 임대료 수취 현금이 꾸준히 들어오는지가 핵심PINE은 임대차 계약 구조상 단기 경기 변동에 따른 현금흐름 변동성이 크지 않음자산 매각과 재투자를 반복하면서 단기 실적은 흔들려도 중장기 현금흐름을 관리하는 방식보통주 배당과 우선주 배당 모두 현금흐름 범위 내에서 설계된 구조4. 보통주와 우선주를 같이 놓고 봐야 하는 이유우선주는 배당 안정성이 높지만 수익 상한이 명확히 정해져 있음금리 하락이나 리츠 섹터 반등이 와도 우선주 가격 상승은 제한적임반면 보통주는 자산 가치 재평가 구간에서 주가 레버리지가 살아 있음PINE은 자산 리사이클링 효과가 시차를 두고 반영되는 구조. 이런 구조에서는 회복 국면 초입에 보통주 쪽 기대값이 더 커지는 경향이 있음그래서 현재 구간에서는 우선주보다 보통주가 위험 대비 보상이 더 나아 보이는 상황진짜 중요한 이야기는 여기서 이어서 확인하실 수 있습니다!https://contents.premium.naver.com/ussocom/highyieldlab/contents/260106213551928sz

26.01.06

안녕하세요, 카레라입니다.미국 증시에는 연 6% 중반대 배당을 보통주보다 먼저, 그것도 수십 년째 검증된 방식으로 지급하는 은행 우선주들이 굴러다니고 있습니다. 이 중에 보통주가 신고가를 찍은 은행 하나를 골라 이 은행의 우선주 5종을 소개드려 봅니다.1. Capital One Financial Corp와 은행 우선주의 기본 개념Capital One Financial Corp는 신용카드와 대출 이자로 수익을 내는 전형적인 미국 금융회사은행 우선주는 1800년대부터 사용된 매우 오래된 자금 조달 수단임보통주 지분 희석 없이 자본을 확충할 수 있어 금융사들이 선호함부채처럼 보이지 않으면서도 고정 이자를 지급하는 구조임1970년대 이후 은행과 보험사가 우선주 발행의 주력 플레이어가 됨COF 우선주 역시 이런 전통적인 금융사 자본 구조의 연장선에 있음2. COF의 사업 구조와 최근 재무 흐름신용카드 이자 수익이 핵심이며 자동차 대출과 예금 사업도 병행함중신용자까지 폭넓게 고객으로 받아 이자 수익률이 높은 편임디지털 뱅킹 중심 구조로 지점 비용이 적고 운영 효율이 좋음Discover Financial 인수 이후 첫 정상 분기에서 실적이 크게 반등함순이익 32억 달러 EPS 4.83달러로 전 분기 대규모 손실을 만회함이자 수익 증가로 NIM이 8%대 중반까지 개선됨대손율 하락과 충당금 감소로 신용 지표도 안정되는 흐름임3. COF 우선주 5종 구조와 배당 안정성COF는 I, J, K, L, N 총 5종의 비누적 영구 우선주를 보유함모두 액면가 25달러 기준 저금리 시절 발행된 우선주현재 주가 하락으로 실질 배당 수익률은 6.5~6.7% 수준우선주 배당금은 분기 기준 순이익 대비 약 50배 이상 커버됨조기상환 시점이 지난 종목도 있으나 현재 가격에서는 상환 유인이 낮음모든 시리즈가 분기 배당이며 조건은 거의 유사함4. 시리즈별 비교와 최종 판단금리 하락 국면에서는 우선주 가격 상승 여지가 있음조기상환 가능 여부는 금리 인하 시 수익률에 영향을 줌COF-N은 2026년 9월까지 조기상환이 불가능함액면 이자는 낮지만 가격이 충분히 하락해 실질 수익률은 유사함금리 인하 시 조기상환 리스크가 가장 적은 구조진짜 중요한 이야기는 여기서 이어서 확인하실 수 있습니다!https://contents.premium.naver.com/ussocom/highyieldlab/contents/251213165114946yh

25.12.13

안녕하세요, 카레라입니다.미국 증시에는 첨단 AI, 로봇, 헬스케어 산업에 속한 작은 기업들에 돈을 빌려주면서 배당을 10%가 훌쩍 넘게 가져다주는 BDC가 하나 있습니다. 적당한 리스크, 적당한 리턴을 가지고 있는 BDC입니다. 일종의 벤처캐피탈 기업이라고 할 수 있습니다.1. Trinity Capital(TRIN) 소개TRIN은 흔한 전통 BDC가 아니라 벤처 캐피털이 투자할 법한 초기, 중기 성장기업에 특화된 대출 기관AI, SaaS, 자동화 로보틱스, 우주항공, 디지털 헬스케어 같은 고성장 섹터를 고객으로 삼음안정적 현금흐름보다 성장성을 보고 빌려주는 구조라 조건을 TRIN이 매우 빡세게 설정할 수 있음단순 대출뿐 아니라 장비 금융·리스 기반 대출·워런트(지분옵션) 패키지 구조를 끼워 넣는 게 특징일반 BDC보다 금리 스프레드가 훨씬 두껍게 형성되기 때문에 대출 수익성이 매우 높음TRIN 고객군은 은행이나 전통 사모펀드가 꺼리는 영역이라 사실상 독점적 가격결정권을 확보고성장 기업 상대 특성상 위험도는 높지만 그에 비해 연체, 부실 관리가 안정적으로 나온 편기술, 벤처 생태계 회복기엔 수익이 튀고 위축기엔 출렁이는 구조여서 “BDC 버전의 성장주”라고 봐도 무방함2. TRIN의 고수익 구조는 어떻게 만들어질까?TRIN은 매 분기마다 신규 대출 약정 규모가 상당한 수준을 유지하며 시장 점유력을 확대 중기술 중심 기업들은 전통 금융이 꺼리기 때문에 TRIN이 금리, 계약조건을 유리하게 설계함이 때문에 대출 이자율 자체가 일반 BDC보다 현저히 높고 분기 배당도 영업이익으로 자연스럽게 커버포트폴리오의 평균 신용 위험등급을 일정 구간에서 유지하며 확대한 것이 특징위험 스케일은 1~5 단계인데 TRIN은 중간 경계선쯤에서 몇 분기 연속 유지, 기술기업 대출치고는 안정적 관리대출이 급증하는 국면에도 위험 점수가 갑자기 튀지 않았다는 점이 의미 있음고금리 환경에서 수익성이 좋아진 동안에도 비상환(연체) 비율이 업계 평균보다 낮게 유지TRIN은 무식한 성장 대출이 아니라 고금리와 리스크 관리를 동시에 성취한 구조라고 요약 가능3. TRIN의 재무 건전성 지표몇 분기 연속 NAV(순자산가치)가 우상향하며 배당을 무리해서 짜내는 구조가 아님단기 배당을 맞추기 위해 자산을 훼손하지 않고 실제 포트폴리오 가치가 늘어난 만큼 배당이 나오는 형태부실률(Non-accruals)이 업계 평균 대비 상대적으로 낮게 유지기술기업 상대 대출의 특성상 부실 위험이 높아야 정상인데 오히려 안정적인 편performing 비중도 상당히 높아 불리한 시장에서도 포트폴리오가 버티는 체력을 보여줌4. 그러나 TRIN 투자에서는 반드시 기억해야 할 리스크대출금의 대부분이 변동금리 기반이라 금리 방향에 따라 이익이 크게 출렁임금리가 높을 때는 TRIN 천국이지만 금리가 급락하는 순간 스프레드 축소로 수익성 감소반면 TRIN이 조달하는 부채는 변동금리 비중이 낮아 금리 하락 시 손익 비대칭 위험이 발생성장기업 중심의 포트폴리오여서 IPO 시장 위축, 벤처 투자 한파에 민감하게 반응14% 배당은 그 자체로 “시장 최전선에서 리스크를 받아내는 구조”라는 뜻이며 영구 보장이 아님진짜 중요한 이야기는 여기서 이어서 확인하실 수 있습니다!https://contents.premium.naver.com/ussocom/highyieldlab/contents/251207140503896ha

25.12.07

안녕하세요, 카레라입니다.AI 덕분에 유틸리티와 인프라가 중요해진 시대에 서로 헷갈리기 쉬운 두 친구 Reaves Utility Income Fund(UTG)와 Cohen & Steers Infrastructure Fund(UTF)를 제대로 뜯어보려 합니다. 둘 다 인프라 테마를 달고 월배당을 주고 레버리지까지 쓰면서 수익률을 끌어올리는 구조입니다.1. UTG는 어떤 성격인가?2004년 설정된 미국 유틸리티 집중형 폐쇄형 펀드. 역사가 길고 운용 성향이 매우 보수적전기, 물, 가스, 통신 같은 생활 기반 서비스 비중이 절대적. 수요가 경기충격에도 잘 안 무너지는 산업들미국 내 자산 비중이 매우 높아서 환율 리스크가 사실상 없고 외부 변수에 흔들릴 일이 적음규제 산업 중심이라 성장 폭은 낮지만 현금 흐름 안정성이 극도로 높음. 가격 변동폭도 자연스럽게 작아짐유틸리티 섹터 특성상 실적이 계절적 변동만 있을 뿐 구조적 붕괴 가능성은 매우 낮음장기간 배당 감액 없이 유지해온 펀드. 2008 금융위기나 2020 코로나 같은 스트레스에서도 유지한 기록이 있음레버리지 사용 비중이 상대적으로 낮아서 금리 급등기에도 조달 압박이 비교적 약함전체적으로 ‘재미 없는데 안정성은 끝판왕’ 같은 구조. 월세용 포트폴리오에 최적화된 성격2. UTF는 어떤 성격인가?Cohen & Steers가 운용하는 글로벌 인프라 펀드. UTG와 달리 지역 분산이 매우 넓음공항 고속도로 철도 통신탑 파이프라인 송전망 등 자산 종류가 다양함. 경기 변화와 물류 흐름에 직결되는 업종들이 많음해외 비중이 약 절반 수준이어서 유럽 일본 캐나다 호주 등 각국 정책 리스크가 성과에 직접 반영됨환율 노출도 큼. 달러 강세의 경우 현지 통화 자산 가치가 자동으로 깎여서 NAV가 눌리는 구조글로벌 공급망 혼란 전쟁 지정학 위기 같은 이슈에 즉각적으로 영향을 받는 체질배당률은 UTG보다 높아보이지만 주가 변동이 커서 총수익률에서는 최근 UTG 대비 밀리는 구간이 많았음레버리지가 UTG보다 훨씬 세게 걸려 있음. 금리 높은 시기엔 고통받지만 금리 인하기엔 반등 레버리지가 크게 작동하는 구조최근 수년간 글로벌 리스크가 누적되면서 NAV 대비 할인폭이 크게 벌어졌던 시기가 많음. 시장 공포가 곧 기회가 되는 전형적인 패턴을 보임3. UTG의 투자 포인트유틸리티 기반이라 현금 흐름이 경기와 무관하게 꾸준. 배당 유지력은 폐쇄형 펀드 중에서도 최상위급감액 기록이 없어서 시장 신뢰도가 매우 높음. 배당 자체가 일종의 브랜드 역할을 하고 있음규제 산업 기반 수익 구조 덕에 단기 충격에도 배당 정책을 수정할 이유가 거의 없음레버리지 부담이 높지 않아 조달비용 스트레스도 제한적. 금리 환경 변화에도 대응력이 괜찮은 편4. UTF의 투자 포인트해외 정책 변화나 환율 급등락이 실적에 즉각 반영되기 쉬운 체질, 변동성은 UTG 대비 확실히 높음레버리지 비중이 높아서 금리 상승기에는 NAV가 압축되고 조달비용도 늘어나 부담이 생김반대로 금리 인하기엔 레버리지 효과가 총수익률에 긍정적으로 작동 가능함 타이밍이 성과를 크게 가르는 구조글로벌 인프라 규제, 전쟁, 공급망 이슈가 수시로 리스크 요인으로 등장하는데 이런 환경에 익숙한 투자자에게 적합한 편진짜 중요한 이야기는 여기서 이어서 확인하실 수 있습니다!https://contents.premium.naver.com/ussocom/highyieldlab/contents/251128164416137yl

25.11.28

안녕하세요, 카레라입니다.요즘 시장이 정신없이 흔들리는데, 그 와중에도 흔들림이 거의 없는 산업이 있습니다. 담배 산업은 규제도 많고 성장도 거의 없지만 오히려 이런 특징 덕분에 현금이 꾸준히 나오고 재투자할 곳은 적어서 배당을 많이 주는 구조가 굳어져 있습니다. 덕분에 시장 변동성이 커도 배당 투자자 입장에서는 은근히 매력적인 종목이 됩니다.1. British American Tobacco(BTI) 소개BTI는 연초담배뿐 아니라 전자담배, 가열담배, 니코틴 파우치까지 니코틴 기반 제품군 대부분을 다루는 글로벌 1~2위급 기업멘솔 기반 브랜드 영향력이 강해서 미국 시장에서도 존재감이 크고 유럽 아시아 남미까지 판매 지역이 매우 넓음담배 산업의 성장성은 낮지만 브랜드 충성도와 가격 인상력은 매우 높아서 꾸준한 현금흐름이 유지되는 구조경기 침체가 와도 소비 변화가 크지 않아 방어적 실적 패턴이 나타남업계 특성상 신규 업체 진입이 거의 불가능하고 광고 규제 때문에 기존 기업 중심의 과점 구조가 유지됨이 구조가 경쟁 리스크를 낮추면서도 영업 효율성을 높여 배당 재원이 꾸준히 확보됨ESG 이슈로 기관 투자자들이 담배주 비중을 낮추면서 주가가 눌리는 경향이 있어 상대적으로 배당수익률이 더 높아 보이는 효과 발생CAPEX 부담이 적고 FCF가 예측 가능해 장기간 배당 유지가 가능함2. Altria(MO) 소개MO는 미국 내 말보로 판권을 가진 ‘미국 전통 담배의 왕’ 같은 회사로 미국 시장에서의 지배력이 매우 높음전통 담배 위주 사업이지만 브랜드 충성도가 워낙 높아 판매량 감소 속도보다 가격 인상 속도가 빠른 구조미국 내 거의 내수 중심 기업이라 지역 확장은 약하지만 대신 이익 구조는 매우 단순하고 관리가 쉬움멀티 제품군을 넓게 하는 BTI와 달리 MO는 구조가 단순해 감가상각이나 복잡한 비용 구조가 상대적으로 적음영업이익률(EBIT 마진)이 담배 업계에서도 거의 최상위권이라 현금창출력이 상당히 높은 편현금이 들어오면 과거부터 배당과 자사주 매입으로 투자자에게 대부분 환원하는 정책을 유지ESG 규제로 밸류에이션이 눌린다는 점은 BTI와 동일하며 이것이 배당 수익률을 높이는 결과로 이어짐미국 내 특정 규제 변화의 영향을 직접적으로 받는 구조라 위험은 있지만 그만큼 정책 대응도 명확하게 관리함3. BTI, MO의 배당 지급 능력과 현금흐름 구조두 회사 모두 오랫동안 일정 비율로 이익을 배당하는 정책을 유지해서 배당 안정성이 높음산업 특성상 판매량 감소는 가격 인상으로 방어하는 구조가 확립되어 분기별 현금흐름 패턴이 비교적 일정함CAPEX가 적고 고정비 부담이 제한적이라 FCF 마진이 예측 가능함MO는 사업 구조가 단순해 EBIT 마진이 다른 글로벌 소비재 대비도 압도적으로 높음BTI는 글로벌 사업 확장 덕분에 지역 분산 효과가 있어 특정 국가 규제 리스크를 희석시키는 장점이 있음4. BTI, MO의 리스크 구조와 규제 환경산업 전체가 공통적으로 겪는 문제는 전통 담배 소비량의 꾸준한 감소라는 하락 추세이 추세를 가격 인상으로 방어해왔지만 언젠가 가격 인상 여력이 둔화될 가능성이 근본 리스크규제 리스크는 상시 존재하며 멘솔 규제, 니코틴 함량 규제, 광고 규제, 소송 리스크 등이 반복적으로 등장MO는 미국 시장 의존도가 높아 미국 규제가 강해질 때 충격이 더 직접적이고 더 크게 발생진짜 중요한 이야기는 여기서 이어서 확인하실 수 있습니다!https://contents.premium.naver.com/ussocom/highyieldlab/contents/251119214449240bs

25.11.19

안녕하세요 카레라입니다.오늘 소개할 폐쇄형 펀드는 블랙록이 굴리는 원자재·자원 기업 중심의 폐쇄형 펀드로 에너지, 금속, 광산, 농업 인풋까지 지구가 굴러가는 데 필요한 기초 자원 기업들을 한 바구니에 담고 여기에 커버드콜을 살짝 얹어 월 배당을 보내주는 구조입니다.1. BCX는 어떤 펀드인가블랙록이 운용하는 폐쇄형 펀드고 기본 전략은 원자재와 천연자원 기업 중심의 인컴+자본수익 추구유가, 금속, 농업 인풋 등 기초 자원 기업을 최소 80% 이상 담는 주식형 펀드직접 원자재 선물에 베팅하는 상품이 아니라 실제 자원 채굴 정제 유통에 관여하는 기업을 중심으로 구성여기에 단일 종목 커버드콜을 소량 섞어서 월 배당을 강화하는 전략을 사용옵션을 덮어둔 비중이 높지 않아 공격적인 콜라이팅이 아니라 배당을 보조하는 성격에 더 가까움포트폴리오 상위권에는 글로벌 오일 메이저 금광 대형 광산 비료 종자 기업이 포진되어 있음상위 비중 집중도가 적당히 높아서 원자재 섹터 내 대형주 의존도가 있는 구조블랙록 Managed Distribution Plan으로 NAV 대비 일정 비율을 꾸준히 쏴주는 방식이라 배당 흐름이 일정함2. BCX의 포인트원자재 섹터 중심이라는 점 때문에 배당 재원을 순수한 운용수익만으로 맞추는 펀드가 아님MDP 구조라 배당 실탄을 배당 수익 실현 이익 ROC 등 다양한 곳에서 가져올 수 있어 월배당 유지력이 강함대부분의 CEF가 높은 배당률 유지를 위해 레버리지를 적극 사용하는데 BCX는 레버리지 비중이 사실상 0% 수준원자재 섹터는 가격 변동폭이 크고 사이클 리스크가 강해서 레버리지 얹으면 펀드가 쉽게 휘청일 수 있음블랙록은 이 위험을 줄이고 NAV 변동을 방어하기 위해 레버리지 없는 보수적 운용을 선택옵션 프리미엄을 통한 보조수익이 있어 레버리지 없이도 배당을 유지하는 데 도움NAV 대비 시장가가 항상 할인된 가격에 거래되는 전형적인 CEF 특성도 유지이 할인율은 시장이 원자재 섹터 리스크를 어느 정도 프라이싱하고 있다는 신호로도 해석 가능함3. 배당 지급 능력과 현금흐름 안정성월 배당 구조여서 MDP 비율을 통해 일정한 분배를 유지하는 것이 핵심순투자이익이 배당을 완전히 커버하는 구조는 아니고 일부 ROC가 섞이는 형태가 지속됨그렇다고 NAV가 무조건 갈려나가는 구조는 아니고 업황이 받쳐줄 때는 분배 이상으로 NAV가 회복되는 구간도 있었음최근 몇 년간 원자재 섹터는 큰 사이클을 겪었지만 특정 구간에서는 배당을 쏘면서도 NAV가 오히려 상승한 사례가 있음결국 이 펀드는 순수 배당 커버리지보다 자산군 사이클이 유지되는 한 “버틸 수 있고 유지 가능한 배당 구조”가 핵심임4. 만기 구조와 부채 리스크BCX는 다른 CEF와 달리 외부 차입을 거의 쓰지 않기 때문에 만기 관리 리스크가 사실상 없음금리 급등기에도 이자비용 부담이 없어 펀드 NAV가 레버리지 커브에 흔들리지 않는 점이 장점펀드 자체 부채 구조가 단순해 레버리지 디레버리지로 NAV가 요동치는 구조가 아님원자재 사이클 자체가 위험요인이지만 부채 리스크는 CEF 중에서도 가장 낮은 축에 속함진짜 중요한 이야기는 여기서 이어서 확인하실 수 있습니다!https://contents.premium.naver.com/ussocom/highyieldlab/contents/251115145439319iu

25.11.15

안녕하세요, 카레라입니다.연 10% 가까운 배당을 10년 넘게 꾸역꾸역 버티면서 뿌리는 리츠가 있습니다. 그 중에서도 유독 꾸준하고 기묘하게 잘 버티는 기업이 있는데, 상업용 부동산 시장이 반토막 나도 대출금 회수하고 담보 부동산 넘겨받아서 다시 굴리고 또 굴리는 그 독특한 스타일로 유명한 회사입니다.1. Starwood Property Trust(STWD) 소개STWD는 상업용 모기지 기반 리츠임. 돈 필요한 건물주한테 대출해주고 담보권 들고 버티는 모델포트폴리오 대부분이 오피스 호텔 물류센터 같은 굵직한 CRE임. 경기 변동 맞으면 흔들릴 수밖에 없음그래도 설립자가 글로벌 호텔 사냥꾼으로 유명한 배리 스턴릭이라 위험 감각이 예민함위험하면 대출 회수하고 막히면 담보 건물까지 가져와서 직접 굴리거나 팔아버리는 식으로 손실을 덜어냄미국뿐 아니라 유럽 호주 등 해외 CRE까지 파고들어서 딜 소싱을 분산해둔 상태시장에서 STWD를 좋아하는 이유는 딱 하나임. 배당이 길고 묵직함싫어하는 이유도 명확함. CRE 전체 사이클 못 피해서 리스크를 항상 끌어안고 감그래도 담보 중심 대출이라 웬만하면 부실이 자본까지 크게 번지지 않는 편2. STWD의 배당 구조는 왜 유지됐나STWD는 분기 배당임. 10년 넘게 같은 배당을 유지해온 게 특징리츠는 구조적으로 현금흐름을 배당으로 환원해야 해서 배당이 사업의 일부배당 재원은 대출이자 수취 담보 자산 투자수익 등에서 나옴시장이 불안해도 담보 잡힌 자산은 어지간하면 돈이 되기 때문에 배당의 하방이 어느 정도 지켜졌음대출 딜을 보수적으로 짜서 연체 터져도 담보가치가 완충 역할을 함한때 유럽 CRE 비중을 늘렸던 것도 수익 구조 분산 차원딱 보면 회사가 이익이 남는 만큼 바로 배당으로 흘려보내는 구조로 완충 폭은 크지 않음그래도 배당 자체가 회사 정체성이라 쉽게 건드리기 어려운 구조3. STWD의 이자 지급 능력과 유동성은 어떤가STWD는 이자 수취가 매출의 큰 부분을 차지하는데 이자비용도 만만치 않아서 숨통이 아주 널널한 회사는 아님그래도 영업현금흐름은 간신히 배당총액을 커버하는 수준은 유지해왔음최근 분기 기준으로는 DE가 배당보다 살짝 아래로 내려간 구간이 있어서 완충폭이 얇아짐전체 레버리지가 높은 회사라 금리 변화 충격을 그대로 받는 구조그래도 총 유동성은 매년 일정 규모로 확보해두고 있고 필요하면 담보자산을 통한 회수 옵션이 존재4. 만기 구조와 기타 부채 상황회사채 만기는 대부분 2030년 이후로 길게 빼놔서 단기 만기 압박은 크지 않음앞쪽에 남아 있는 규모는 비교적 작게 정리해둬서 유동성 스트레스는 제한적오래된 저금리 부채를 갚고 새로 높은 금리로 갈아탄 게 장기적으로 이자비용 부담을 키우는 부분담보 기반 차입도 꾸준히 있지만 업계 표준 구조라 특별히 문제될 수준은 아님진짜 중요한 이야기는 여기서 이어서 확인하실 수 있습니다!https://contents.premium.naver.com/ussocom/highyieldlab/contents/251113205717571eq

25.11.13

안녕하세요, 카레라입니다. 오늘 소개할 종목은 바로 Carlyle Credit Income Fund의 신상 우선주입니다. 미국 대표 사모펀드 Carlyle이 개인투자자 시장을 겨냥해 만든 리테일 버전 크레딧 펀드의 우선주라고 보면 되겠습니다.1. Carlyle Credit Income Fund(CCIF) 소개CCIF는 Carlyle Group이 2023년에 Vertical Capital Income Fund(VCIF)를 인수하면서 만들어진 폐쇄형 공모펀드원래 VCIF는 MBS(주택담보채권)에 투자하던 펀드였지만 Carlyle이 인수한 뒤 CLO(대출채권 담보부 증권) 지분 중심으로 포트폴리오를 전면 개편Carlyle이 이 펀드를 인수한 진짜 목적은 자기 신용상품(CLO, BDC 등)을 상장 형태로 개인 시장에 유통시키기 위한 교두보를 확보하려는 것기존 기관투자자 전용 구조를 개인이 접근할 수 있도록 바꾼 리테일 크레딧 플랫폼인 셈KKR, BlackRock, Apollo 등 경쟁사들이 이미 비슷한 구조의 리테일 펀드를 운영하고 있었기 때문에 Carlyle 입장에서도 안 할 수 없었음VCIF는 이미 SEC 등록이 완료된 공모펀드였고 규모도 작아서 인수하기 쉬웠음Carlyle은 펀드를 인수하자마자 자산을 통째로 갈아엎고 CLO 기반의 고수익 포트폴리오로 교체함이 과정을 통해 별도의 신규 등록 절차나 IPO 부담 없이 즉시 자금을 조달할 수 있는 리테일 진입 루트를 손에 넣은 셈2 . CCID 우선주, 왜 발행했고 구조가 어떻게 될까?CCID는 2024년 발행된 신상 시리즈 D 우선주. 발행 규모는 약 3,000만 달러이며 금리는 연 7.375% 고정원래 CCIF는 2023년에 8.75% 금리의 구 우선주(CCIA)를 발행해 자금을 끌어왔음금리가 하락하자 더 싼 조달로 갈아타기 위해 CCIA를 전액 상환하고 CCID를 새로 발행한 것쉽게 말해 8.75%짜리 비싼 빚을 7.375%짜리 싼 빚으로 리파이낸싱한 셈CCID는 액면가 25달러 기준으로 분기당 0.46달러씩 지급하고 2028년 10월 30일에 만기 상환다만 2026년 10월 30일 이후에는 Carlyle이 언제든 조기상환(Call)을 선택할 수 있도록 설계돼 있음시장금리가 더 내려가면 Carlyle은 CCID도 미리 갚고 더 낮은 금리의 신 시리즈를 낼 가능성이 높음투자자 입장에선 CCID를 장기 투자보단 2~3년짜리 단기 배당 상품으로 보는 게 맞다는 뜻현재 시장 거래가는 액면가보다 약간 높은 25.2달러 근처로, 프리미엄이 1%도 안 됨3. CCIF의 이자 지급 능력과 유동성CCIF의 순자산(NAV)은 약 1억3천만 달러 수준이며 최근 분기별로 약간의 하락세를 보였지만 여전히 운용 안정권전체 자산 중 우선주 부채 비중은 약 4,627만 달러로 커버리지 비율은 약 3.7배. 이는 1940년법상 최소 기준인 2배를 크게 웃도는 수치펀드는 CLO 에쿼티 지분을 중심으로 구성되어 있어 포트폴리오 평균 수익률은 15~16%대지만 경기 민감도가 다소 높음우선주 이자 지급을 커버할 만큼의 현금흐름이 확보되어 있어 단기 리스크는 낮은 편4. 만기 구조와 기타 부채 상황CCIA(8.75%)는 2025년 11월 전액 상환 예정, 이후 CCIE(7.25%)와 CCID(7.375%)가 주요 우선주 부채로 남아 있음두 우선주의 만기는 2028년이며 조기상환 조건이 있어 2026년 이후 시장금리 상황에 따라 조기 교체될 가능성이 있음전체 자산 대비 우선주 부채 비중이 과도하지 않아 만기 도래 시 상환 부담은 크지 않음Carlyle의 신용등급과 자산운용 레코드를 감안하면 이자나 원금 지급이 지연될 리스크는 낮음진짜 중요한 이야기는 여기서 이어서 확인하실 수 있습니다!https://contents.premium.naver.com/ussocom/highyieldlab/contents/251110210711873pr

25.11.10

안녕하세요, 카레라입니다. 요즘 금리도 높고 예금 이자도 괜찮은데 굳이 은행주를 사야 하나 싶은 사람들도 있을 겁니다. 연 6.8% 넘는 배당을 매년 꾸준히 주면서도 합병으로 몸집을 키우고 실적을 개선한 은행이 있습니다. 오늘 소개할 종목은 펜실베이니아를 중심으로 동북부 지역에 뿌리내린 전형적인 지역은행이지만 최근 Penns Woods 인수를 통해 단숨에 영향력을 넓혔습니다.1. Northwest Bancshares(NWBI) 소개NWBI는 펜실베이니아 이리(Erie)에 본사를 둔 중형 은행지주회사로 Northwest Bank라는 이름으로 운영되고 있음미국 동북부의 펜실베이니아, 뉴욕, 오하이오, 인디애나, 메릴랜드 지역에 지점을 두고 지역밀착형 금융 서비스 제공개인 고객에게 예금, 대출, 신용카드, 모기지, 투자상품 판매 / 기업 고객에게 상업용 대출, 부동산금융, 현금관리 서비스 제공자산 규모는 약 160억 달러(한화 약 22조 원)로 지역은행 중 상위권 규모투자은행이나 파생상품엔 손대지 않고 예금 받아 대출하는 전통적 은행 모델 유지경기 사이클보다는 예금, 대출 마진 관리로 수익을 내는 안정형 구조이런 보수적 운용 덕분에 금융위기나 금리 변동기에도 배당을 꾸준히 지급해왔음배당수익률이 6%대 후반으로 유지돼 ‘꾸준히 주는 배당형 지역은행’으로 투자자 평판이 높음2. Penns Woods 인수와 구조NWBI는 2024년에 펜실베이니아 북부의 지방은행 그룹 Penns Woods를 주식교환 방식으로 인수함현금 지급 없이 NWBI 주식을 Penns Woods 주주에게 나눠줘 그들이 합병 후 NWBI 지분 10% 이상을 보유하게 됨Penns Woods 산하 은행(Jersey Shore State Bank, Luzerne Bank)도 NWBI 브랜드로 전환 완료인수 목적은 영업망 확장과 예금 기반 확대였으며 이를 통해 펜실베이니아 북부 지역에서 입지를 강화 중오래된 고객층과 지역 충성도가 높은 Penns Woods의 특성이 NWBI의 소매 예금 성장에 직접 기여함합병으로 초기엔 순자산가치가 다소 감소했지만 영업망 확대로 이자 수익이 늘어 단기적 손실을 상쇄함합병 후 1년 만에 매출이 전년 대비 21% 증가해 분기 매출 1.68억 달러로 사상 최대 기록순이자마진(NIM)도 3.65%로 전 분기 대비 0.09%p 상승해 수익성 개선이 뚜렷함3. 이자 수익 구조와 자본 건전성합병 후 대출 포트폴리오의 수익성이 높아졌고 예금 금리를 낮춰 이자 마진을 방어함예금 평균 금리가 1.55%로 전년 대비 0.23%p 하락, 대출 이자율은 안정적으로 유지CET1 비율이 12.3%로 연준 최소 기준(4.5%)을 크게 상회, 위기 대응력 충분배당성향(payout ratio)은 66% 수준으로, 순이익의 3분의 2를 배당금으로 지급4. 합병 후 전략과 성장 포인트NWBI는 합병을 통해 확보한 자본력을 기반으로 기업대출(C&I) 부문 확대 중2025년 3분기 기준 C&I 대출 잔액이 전년 대비 25% 이상 증가특히 스포츠, 프랜차이즈, 장비금융 등 특화 산업 대출 영역(specialty verticals)에서 빠르게 성장SBA(미국 중소기업청 보증대출) 부문도 확대돼 안정적 이자 수익 확보진짜 중요한 이야기는 여기서 이어서 확인하실 수 있습니다!https://contents.premium.naver.com/ussocom/highyieldlab/contents/251103233408428ld

25.11.03