경제

배당수익률 8.25% : BDC 선순위 회사채, NMFCZ 집중 해부

25.06.17

고배당주 연구소

안녕하세요, 카레라입니다.

요즘 이자도 안 주고 망하는 기업들이 넘쳐나는데 미국 증시에선 아직도 연 8%가 넘는 배당을 선순위로 꼬박꼬박 주는 회사채가 있다는 사실, 믿기 힘들겠지만 진짜입니다.

오늘 소개할 종목은 바로 New Mountain Finance Corp(NMFC)의 2028년 만기 선순위 회사채, 일명 NMFCZ입니다. 2023년 말에 발행돼서 2028년 11월까지 5년짜리로 굴러가고 연 8.25%짜리 고정금리로 1년에 4번 분기마다 이자를 줍니다. 발행가는 1주에 25달러이고 분기당 0.52달러씩 확정 지급됩니다.

좀 더 자세히 구조를 뜯어보도록 하겠습니다.

1. New Mountain Finance Corp(NMFC) 소개

NMFC는 흔히 말하는 BDC(Business Development Company)임. 한국식으로 번역하면 미국식 중견기업 대부업체+미국식 사모펀드를 합쳐놓은 투자 회사
외부 자산운용사가 운용하고 1940년 투자회사법에 묶여서 아주 빡센 규제를 받고 있음. 실제 하는 일은 미 중견, 중소기업에 직접 대출해 주고 이자 수익을 받는 일
선순위 담보대출 위주로만 굴리는 보수 그 자체인 기업
NMFC가 실제로 대출을 해주는 산업 섹터는 소프트웨어, 헬스케어, 비즈니스 서비스 같은 불황에도 멘탈 안 흔들리는 방어형 섹터
이것 때문에 경기 사이클 타는 기업이 아니라 한결같이 손실률을 낮게 유지할 수 있었음
모회사 New Mountain Capital이 직접 업종별로 심층 분석해서 신용 심사를 극도로 보수적으로 때림. 즉, BDC 치고는 PE 스타일 리스크 관리를 한다는 점이 보통 BDC랑 좀 다름
BDC 구조상 단순히 이자만 챙기는 게 아니라 지분성 옵션까지 노려서 자본차익까지 이중으로 노리는 플레이도 종종 한다는 점
NMFC 전체 포트폴리오의 96.5%가 정상 이자내는 “그린” 등급이고 부실(이자 미지급) 자산이 전체의 1.2%밖에 안 됨
신용 포트폴리오 퀄리티가 미국 BDC 중에서도 상위권

2. NMFCZ 선순위 회사채, 왜 발행했고 구조가 어떻게 될까?

2023년 11월에 NMFC가 발행한 신상 채권이고 총 발행 규모는 1.15억 달러임. 만기는 2028년 11월 15일로 정확히 5년
기존에 단기로 써오던 은행 리볼빙(기업 신용한도) 대출을 이제 장기 회사채로 갈아타면서 단기유동성 위험을 줄이고 이자 부담도 줄이려는 게 진짜 이유
실제로 일부 기존 리볼빙 대출은 SOFR+2.15%였는데 NMFCZ는 SOFR+1.95%로 금리를 살짝 더 싸게 조달함
조건은 연 8.25% 고정금리, 1주당 25달러 기준 분기별 0.52달러, 첫 이자 지급 2024년 2월 15일부터 시작
NMFCZ는 무담보 선순위 회사채로 NMFC가 예전에 발행한 2024, 2026, 2027년 만기 무담보채들이랑 같은 순위(pari passu)임
즉, 회사 내에서 채권자끼리 우열이 없음. 담보대출이 제일 앞이고 이 무담보채들끼리는 줄 세울 필요 없음
NMFCZ보다 상환 순위가 앞서는 부채(즉, 진짜 담보 잡은 선순위 대출)는 Holdings Credit Facility(웰스파고 컨소시엄), NMFC Credit Facility(골드만삭스 컨소시엄) 같은 신용한도 대출
얘네는 만기가 2026~2027년까지 분산돼 있고 대부분 미사용 상태로 자금 여력이 빵빵함
NMFC가 대출 포트폴리오에서 평균 수익률(YTM)이 10.2%까지 올라와 있고 조달금리는 고정채 중심이라 순이자마진이 상당히 안정적으로 남는 구조
단순히 싼 금리로 갈아타기만 한 게 아니라 앞으로도 이자 지급에 크게 무리 없다는 얘기
전환사채(7.5%짜리 무담보, 2025년 만기)도 있지만 현재 주가가 전환가 이하라 실질적으로 채권처럼 현금 상환될 확률이 높음
현금+신용한도+자본조달 옵션도 충분히 있어서 유동성 스트레스는 사실상 없음
NMFCZ 같은 무담보채보다 구조상 우선순위가 높은 정부 보증 장기차입(SBIC 프로그램)도 있는데 자회사 부채라서 NMFCZ에 크게 위협되는 구조는 아님

※ 여기서 중요한 건 모회사의 재무 건전성과 실제 이자 지급 여력이 얼마나 튼튼한가입니다. 그래야 투자 판단을 내릴 수 있습니다!

3. NMFC의 이자 지급 능력과 유동성

순투자이익(NII)이 이자비용을 살짝 넘는 수준이라 이자보상배율이 2.1배
분기마다 현금배당으로 뿌리는 금액이 이게 순투자이익이랑 완전히 일치함. 이익 난 만큼 전부 배당으로 나가니까 실적만큼 투자자한테 바로 환원
현금 및 현금성 자산과 미사용 은행 신용한도까지 합치면 당장 쓸 수 있는 실탄도 많고 필요하면 추가 조달도 손쉽게 가능.
레버리지(부채) 비율은 법적 한도(2배)의 한참 아래인 1.15배고 순부채 기준 1.09배밖에 안 됨

4. 만기 구조와 기타 부채 상황

선순위 담보대출(Holdings Credit Facility, NMFC Credit Facility 등)은 대부분 미사용 상태고 만기도 2026~2027년으로 분산되어 있음. 단기집중 리스크 없음
고정금리 무담보 회사채도 2026년, 2027년 만기 분산 구조라 몇 년간 이자나 원금 상환에 큰 부담 없음
전환사채는 주가가 전환가 이하라 현금으로 갚을 확률이 높고 현금+신용한도 여력 때문에 상환에 무리 없음
자회사 차입금인 SBIC(정부 보증 장기차입)는 구조상 NMFCZ보다 상환 순위가 높지만, 전체 자산 대비 비중이 크지 않고 업계 표준 구조라 큰 부담 아님

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고배당주 연구소 홈페이지
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NMFCZ 정밀 분석
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