배당수익률 8.25% : BDC 선순위 회사채, NMFCZ 집중 해부

1. New Mountain Finance Corp(NMFC) 소개

• NMFC는 흔히 말하는 BDC(Business Development Company)임. 한국식으로 번역하면 미국식 중견기업 대부업체+미국식 사모펀드를 합쳐놓은 투자 회사

• 외부 자산운용사가 운용하고 1940년 투자회사법에 묶여서 아주 빡센 규제를 받고 있음. 실제 하는 일은 미 중견, 중소기업에 직접 대출해 주고 이자 수익을 받는 일

• 선순위 담보대출 위주로만 굴리는 보수 그 자체인 기업

• NMFC가 실제로 대출을 해주는 산업 섹터는 소프트웨어, 헬스케어, 비즈니스 서비스 같은 불황에도 멘탈 안 흔들리는 방어형 섹터

• 이것 때문에 경기 사이클 타는 기업이 아니라 한결같이 손실률을 낮게 유지할 수 있었음

• 모회사 New Mountain Capital이 직접 업종별로 심층 분석해서 신용 심사를 극도로 보수적으로 때림. 즉, BDC 치고는 PE 스타일 리스크 관리를 한다는 점이 보통 BDC랑 좀 다름

• BDC 구조상 단순히 이자만 챙기는 게 아니라 지분성 옵션까지 노려서 자본차익까지 이중으로 노리는 플레이도 종종 한다는 점

• NMFC 전체 포트폴리오의 96.5%가 정상 이자내는 “그린” 등급이고 부실(이자 미지급) 자산이 전체의 1.2%밖에 안 됨

• 신용 포트폴리오 퀄리티가 미국 BDC 중에서도 상위권

2. NMFCZ 선순위 회사채, 왜 발행했고 구조가 어떻게 될까?

• 2023년 11월에 NMFC가 발행한 신상 채권이고 총 발행 규모는 1.15억 달러임. 만기는 2028년 11월 15일로 정확히 5년

• 기존에 단기로 써오던 은행 리볼빙(기업 신용한도) 대출을 이제 장기 회사채로 갈아타면서 단기유동성 위험을 줄이고 이자 부담도 줄이려는 게 진짜 이유

• 실제로 일부 기존 리볼빙 대출은 SOFR+2.15%였는데 NMFCZ는 SOFR+1.95%로 금리를 살짝 더 싸게 조달함

• 조건은 연 8.25% 고정금리, 1주당 25달러 기준 분기별 0.52달러, 첫 이자 지급 2024년 2월 15일부터 시작

• NMFCZ는 무담보 선순위 회사채로 NMFC가 예전에 발행한 2024, 2026, 2027년 만기 무담보채들이랑 같은 순위(pari passu)임

• 즉, 회사 내에서 채권자끼리 우열이 없음. 담보대출이 제일 앞이고 이 무담보채들끼리는 줄 세울 필요 없음

• NMFCZ보다 상환 순위가 앞서는 부채(즉, 진짜 담보 잡은 선순위 대출)는 Holdings Credit Facility(웰스파고 컨소시엄), NMFC Credit Facility(골드만삭스 컨소시엄) 같은 신용한도 대출

• 얘네는 만기가 2026~2027년까지 분산돼 있고 대부분 미사용 상태로 자금 여력이 빵빵함

• NMFC가 대출 포트폴리오에서 평균 수익률(YTM)이 10.2%까지 올라와 있고 조달금리는 고정채 중심이라 순이자마진이 상당히 안정적으로 남는 구조

• 단순히 싼 금리로 갈아타기만 한 게 아니라 앞으로도 이자 지급에 크게 무리 없다는 얘기

• 전환사채(7.5%짜리 무담보, 2025년 만기)도 있지만 현재 주가가 전환가 이하라 실질적으로 채권처럼 현금 상환될 확률이 높음

• 현금+신용한도+자본조달 옵션도 충분히 있어서 유동성 스트레스는 사실상 없음

• NMFCZ 같은 무담보채보다 구조상 우선순위가 높은 정부 보증 장기차입(SBIC 프로그램)도 있는데 자회사 부채라서 NMFCZ에 크게 위협되는 구조는 아님

※ 여기서 중요한 건 모회사의 재무 건전성과 실제 이자 지급 여력이 얼마나 튼튼한가입니다. 그래야 투자 판단을 내릴 수 있습니다!

3. NMFC의 이자 지급 능력과 유동성

• 순투자이익(NII)이 이자비용을 살짝 넘는 수준이라 이자보상배율이 2.1배

• 분기마다 현금배당으로 뿌리는 금액이 이게 순투자이익이랑 완전히 일치함. 이익 난 만큼 전부 배당으로 나가니까 실적만큼 투자자한테 바로 환원

• 현금 및 현금성 자산과 미사용 은행 신용한도까지 합치면 당장 쓸 수 있는 실탄도 많고 필요하면 추가 조달도 손쉽게 가능.

• 레버리지(부채) 비율은 법적 한도(2배)의 한참 아래인 1.15배고 순부채 기준 1.09배밖에 안 됨

4. 만기 구조와 기타 부채 상황

• 선순위 담보대출(Holdings Credit Facility, NMFC Credit Facility 등)은 대부분 미사용 상태고 만기도 2026~2027년으로 분산되어 있음. 단기집중 리스크 없음

• 고정금리 무담보 회사채도 2026년, 2027년 만기 분산 구조라 몇 년간 이자나 원금 상환에 큰 부담 없음

• 전환사채는 주가가 전환가 이하라 현금으로 갚을 확률이 높고 현금+신용한도 여력 때문에 상환에 무리 없음

• 자회사 차입금인 SBIC(정부 보증 장기차입)는 구조상 NMFCZ보다 상환 순위가 높지만, 전체 자산 대비 비중이 크지 않고 업계 표준 구조라 큰 부담 아님

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