경제

배당 수익률 13% : NAV 대비 너무 많이 할인된 BDC

25.07.13

고건

안녕하세요, 카레라입니다.

세계적인 자산운용사 블랙록 그룹도 수많은 BDC를 위탁이든, 직접 운용이든 굴리고 있습니다. 오늘 소개드릴 BDC는 최근에 계열사 BCIC랑 합병하면서 몸집은 커졌는데 투자자들 기대만큼 시너지는 안 나왔어요. 주가는 합병 전보다 더 빠졌고 투자자들 표정도 안 좋아졌죠. 최근 기준 배당수익률은 13% 정도에서 안정적으로 유지 중입니다.

1. BlackRock TCP Capital Corp(TCPC) 소개

TCPC는 미국 중견, 중소기업에 직접 대출해주고 회사채와 지분 투자까지 병행하는 BDC
이름만 블랙록이지 실질적으로는 시장에서 무게감 있는 대형사는 아님
2024년, 블랙록 계열 BDC였던 BCIC와 합병해서 규모를 키웠지만 합병 효과는 기대에 못 미침
포트폴리오 구성은 주로 대출, 회사채, 소수 지분 투자로 이루어짐
합병 후 총 투자자산과 실적은 정체 상태
업계 평균보다 연체 대출 비중이 높고 포트폴리오 질에 대한 우려가 계속됨
배당 커버리지는 상대적으로 안정적이고 자사주 매입은 꾸준히 하고 있음
동종업체 대비 NAV 대비 주가 할인율이 훨씬 커서 시장에서 경계심이 높음

2. TCPC의 배당 구조와 합병 후 변화

TCPC의 최근 분기 배당금은 1주당 0.3~0.4달러 사이에서 지급, 연간으로 보면 약 1달러 초중반
현 시점 주가 기준 배당수익률이 13% 이상 구간에서 안정적으로 나옴
합병 당시 시장은 규모의 이익, 비용 절감, 포트폴리오 확장 등 긍정적인 효과를 기대했으나 결과는 정반대
합병 이후 S&P500이 34% 올랐는데 TCPC는 33% 하락
포트폴리오 규모 감소, 실적 정체, 연체 대출 비중 확대 등 구조적 문제가 누적
2025년 1Q 기준 Non-accrual(연체) 대출 비중이 경쟁사 대비 연체비율이 확실히 높은 편
PIK(지급유예 이자) 비중이 10%를 넘어 업계에서 경고 신호로 보는 수준

3. TCPC의 재무 건전성과 이자 지급 여력

신규 자금은 전액 1순위 담보대출에 집중 투입했으나 기존 부실 포트폴리오가 계속 발목을 잡음
자사주 매입을 통해 배당 부담을 일부 줄이려 시도 중
주가의 NAV 대비 할인율이 크게 벌어져 투자자 입장에선 저가매수 메리트도 있음
배당 커버리지로 보면 순투자이익 대비 배당 지급에 무리가 없음

4. 주의 사항과 기타 리스크

실적이 정체되어 있지만 기본적인 배당은 2025년까지 유지 가능성이 높음
부채비율 자체는 업계 평균 수준, 내년 2월 만기 채무 재조달만 원활히 하면 위험은 크지 않음
연체채권, PIK 이자 비중 등 현금흐름 악화 요인에 대한 시장 우려가 큰 편
경쟁사 대비 확실한 강점이 부각되진 않으나 극단적으로 할인된 주가가 일부 투자자들에겐 매력적으로 보일 수 있음

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배당 수익률 12.66% : NAV 대비 너무 많이 할인된 블랙록의 BDC
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