배당 수익률 8.5% : 이제 막 한 살이 된 따끈따끈한 BDC

1. Great Elm Capital Corp(GECC) 기업 소개

• GECC는 미국 중소기업 전용 대출, 회사채 투자, 수익형 지분투자, CLO(대출채권담보부증권)까지 직접 굴리는 BDC(Business Development Company)

• 특수금융 쪽은 매출채권 팩토링, 자산담보대출(ABL), 장비금융 등 은행이 꺼리는 고위험 업무를 대신 처리하며 수수료와 이자 수익을 노림

• 과거 2022년 4월 이전 누적 손실 1.63억 달러를 찍는 등 상당히 힘든 시절을 겪었지만 이후 포트폴리오를 통째로 재편하면서 실적 반전 성공

• CLO 투자를 적극적으로 늘려서 2025년 1Q에는 현금 분배력이 폭발

• 과거 실적 꼼수(누적손실 운용보수에서 빼버리기) 논란도 있었지만 최근에는 오히려 배당 초과 달성 강조

• 투자 포트폴리오 구성을 보면 기업 대출이 62%로 압도적이고 나머지 CLO 15%, 특수금융 자회사 12%, 주식 및 기타 지분투자 10%

• 대출의 대부분이 선순위 담보대출이라 기본 방어력은 괜찮음

• CLO, 메자닌채권은 신용 사이클 꺾이면 리스크가 바로 직격으로 튀지만 최근엔 돈이 워낙 잘 들어오고 있음

2. GECCI 회사채 구조와 특징

• 풀 네임과 티커는 Great Elm Capital 8.50% Notes Due 2029(GECCI)

• GECC가 2024년 4월 9일 첫 발행한 8.5% 고정금리, 2029년 4월 만기 회사채

• 액면가는 25달러, 분기마다 이자 지급(3월 31일, 6월 30일, 9월 30일, 12월 31일)

• 발행 목적은 기존 저금리, 단기 만기 채권 상환과 리볼빙 신용대출 상환용, 2025년 6.75%, 2026년 5.875%, 2028년 8.75% 만기 채권들을 미리 갚으면서 만기 구조 안정화

• 신용등급은 BBB(투자적격 끝자락, Egan-Jones 기준), 담보 없는 무담보 선순위 채권이며 즉 같은 GECC 무담보채들과 변제순위 동일

• 변제 순서상 리볼빙 대출(담보부) 상환 후 GECCI 등 무담보 회사채가 줄 세워지며 마지막이 보통주

• 상장 이후 1주당 25달러 내외에서 시세가 안정적으로 유지되는 중

3. 이 회사채는 얼마나 안전할까?

• 만기 구조가 2025~2029년으로 넓게 분산돼 있어 한 시점에 몰려서 터지는 대규모 상환 압박은 없음

• 리볼빙 신용한도도 전체 한도 중 절반만 사용, 유동성 압박 신호는 없음

• 연간 이자 비용이 회사 전체 NII와 비슷해서 수익성 악화 시 부담될 수 있지만 지금은 NII가 이자비용을 살짝 초과하며 잘 버티고 있음

• 회사채의 안정성은 기본적으로 기업대출 중심 포트폴리오와 특수금융 자회사(GESF) 덕분에 최근 들어 꽤 높아진 상황

• 무담보 회사채 등 장기부채 만기 분산, 보통주 자본 1.3억 달러 이상, 자산커버리지비율 163.8%(법정한도 150% 여유 있음)

4. 앞으로의 전망은?

• 연간 총 이자 비용 1,700만 달러 내외로 예상 NII가 1,600만 달러 언저리라 수익성 꺾이면 부담될 수도 있으나 단기적으로는 이자 못 주는 상황 걱정은 별로 없음

• 무담보 회사채 총 잔액 1.95억 달러, 단기 대규모 리파이낸싱 리스크는 거의 없음

• CLO, 메자닌채권 같은 변동성 큰 자산은 신용 사이클 변동에 약점이 될 수 있지만 대출 중심 포트폴리오와 특수금융 자회사로 리스크가 상당히 분산

• 실제로 BDC 구조상 수익이 꺾이거나 위기가 오면 GECC 본주 배당부터 쳐내고 GECCI 같은 회사채 이자를 먼저 챙기게 돼 있어서, 회사채 투자자 입장에서는 보통주보단 우선순위에서 더 안전

• 이번에 새로 진출하는 특수금융 자회사는 경기가 꺾여도 오히려 수요가 늘 수 있는 업종이라 방어력까지 챙긴 구조

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• 배당 수익률 8.5% : 이제 막 1살이 된 고금리 BDC 회사채 소개와 분석

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