반도체, 임팩트 없는 반등이 끝나간다? (엔비디아 실적발표)

마이크론, 반도체 랠리에 찬물을 끼얹다

마이크론 (MU)은 이미 실적 발표를 했었지만 메모리 반도체가 저점에 도달했다는 인식이 시장에 확산되자 기대치를 조정하기 위해 보도 자료를 발표했다. 회사는 4분기에 웨이퍼 시작 물량을 20% 추가 감산 한다고 밝혔다.

삼성전자와 SK 하이닉스 또한 웨이퍼 시작 물량을 감산하긴 하지만, 마이크론 만큼은 아니다. 따라서 마이크론의 메모리 반도체 점유율이 줄어들고 삼성전자가 반사이익을 볼 것으로 예상된다.

Micron is also working toward additional Capex cuts. In calendar 2023, Micron now expects its year-on-year bit supply growth to be negative for DRAM, and in the single-digit percentage range for NAND.

참고로 마이크론은 이미 2023 CAPEX (설비투자)를 50% 삭감했다. 보도 자료는 더 많은 CAPEX 감소가 있을것을 의미한다.

마이크론은 이제 내년도 DRAM 생산량이 올해 대비 마이너스 일 것으로 예상한다.

이는 지금의 DRAM 재고 문제가 많은 사람들이 생각하는 것 보다 훨씬 더 심각함을 알려준다.

메모리 시장의 bit (비트 수) 성장률은 지난 10년간 연간 30% 이상 성장해왔다.

엔비디아의 근거 없는 자신감

엔비디아 (NVDA)는 실적 발표가 있었다.

• 매출: $5.93B, -17% YoY, 예상치: $5.79B

• Datacenter 매출 – $3.83 billion, +30% y/y, 컨센서스 $3.79 billion

• Gaming 매출 $1.57 billion, -51% y/y, 컨센서스 $1.32 billion

• Professional Visualization 매출 $200 million, -65% y/y, 컨센서스 $349.1 million

• Automotive 매출 $251 million, +86% y/y, 컨센서스 $242 million

• 조정된 매출 총 이익률 56.1% vs. 67% y/y, 컨센서스 64.9%

• 조정된 EPS $0.58c vs. $1.17 y/y, 컨센서스 $0.70

마진과 비용의 경우 컨센서스 대비 양호한 4분기 가이던스를 발표했지만 매출의 경우 예상치 대비 소프트했다.

• 매출 $6.00B +/- 2%, 컨센서스 $6.09B

• 매출 총 이익률 65.5% to 66.5%, 컨센서스 65.3%

• 조정된 영업비용 $1.78 billion, 컨센서스 $1.83 billion

We expect our datacenter revenue to reflect early production shipments of the H100, offset by continued softness in China. In gaming, we expect to resume sequential growth with our revenue still below end demand as we continue to work through the channel inventory correction. And in automotive, we expect the continued ramp of our Oren design wins. All in, we expect modest sequential growth driven by automotive, gaming, and datacenter.

엔비디아는 거의 모든 세그먼트에서 성장을 할 것이라 얘기하고 있지만 전체 매출의 증가세가 크지 않을것으로 예상 하는것으로 보아 가장 큰 비중을 차지하는 데이터 센터향 매출 증가세가 크지 않을것으로 보인다.

한동안 데이터 센터가 엔비디아의 성장 스토리에 큰 영향을 끼쳤던것을 (물론 YoY 성장률도 아직까지 큰 편이다) 생각해보면 데이터 센터향 매출 증가세 둔화는 엔비디아 밸류에이션 멀티플 (PER)에 부정적인 영향을 줄 것으로 생각할 수 밖에 없다.

또 엔비디아는 수년간 처음으로 잉여현금흐름 마이너스를 기록했다.

잉여현금흐름 -$156 million vs. $1.28 billion y/y, 컨센서스 +$2.63 billion

매출이 예상보다 높았음에도 불구하고 잉여현금흐름이 마이너스가 났다는 것은 재고가 매우 많이 쌓였다는 시그널로 해석된다. 그런데 엔비디아는 채널 파트너 (유통사)들의 재고가 거의 정상화 되었다고 주장한다.

We believe channel inventories are on track to approach normal levels as we exit Q4.

We booked an entry of $702 million for inventory reserves within the quarter. Most of that, primarily, all of it is related to our datacenter business, just due to the change in expected demand looking forward for China. So when we look at the datacenter products, a good portion of this was also the A100, which we wrote down.

채널 파트너사들의 재고 수준은 정상화 되었을지 몰라도 엔비디아의 재고는 폭발적으로 증가하는 추세이다. 재고는 44.5억 달러에 달했는데, 1년전 22.3억 달러에 비해 두배 가량 증가한 것이다.

We are quickly adapting to the macro environment, correcting inventory levels, and paving the way for new products.

Jensen Huang

CEO 젠슨 황은 매크로 환경에 발 맞추어 재고 수준을 조절하고 있다고 하지만, 숫자를 보면 전혀 맞지 않다는걸 알 수 있다.

Now looking at our inventory that we have on hand and the inventory that has increased, a lot of that is just due to our upcoming architectures coming to market. Our Ada architecture, our Gopper architecture and even more in terms of our networking business. We have been building for those architectures to come to market and as such to say. We are always looking at our inventory levels at the end of each quarter for our expected demand going forward.

5/4나노 공정에서 조달하기로 약속한 TSMC 물량을 생각했을때 엔비디아의 재고는 계속해서 증가할 확률이 높다.

또한 엔비디아는 전분기에 12.2억 달러 규모 재고비용을 충당했고 이번 분기에 7억 달러 규모의 재고비용을 충당했다. 둘을 합하면 거의 20억 달러인데, 만약에 재고 자산의 조정이 없었다면 엔비디아의 재고는 60억 달러에 달했을 것이고, 이는 1년전에 비교해서 3배 가량의 규모라고 할 수 있다.

마지막으로 엔비디아 칩을 데이터 센터용으로 많이 쓰는 고객사 중 하나인 메타 (Meta) CEO 마크 주커버그가 대규모 구조조정을 진행하면서 직원들에게 보냈던 레터를 살펴보자.

I’m currently in the middle of a thorough review of our infrastructure spending. As we build our AI infrastructure, we’re focused on becoming even more efficient with our capacity. Our infrastructure will continue to be an important advantage for Meta, and I believe we can achieve this while spending less.

마크 주커버그

"우리는 인프라 비용 지출에 대해서도 철저한 리뷰를 하고 있습니다. 우리가 AI 인프라를 만들어 나감에 따라, 우리는 규모 대비 더욱 효율적으로 AI를 활용할 계획을 갖추고 있습니다. 메타의 인프라는 계

속해서 경쟁 우위를 가져다 줄 것이며, 저는 돈을 덜 쓰면서도 이 우위를 지켜나갈 수 있다고 믿습니다."

세 줄 요약:

1. 마이크론 보도 자료는 메모리 반도체 재고 문제가 투자자들 인식보다 심각함을 알려줌

2. 엔비디아에 계속해서 재고가 쌓이고 있으며, 재고 자산이 조정되지 않았다면 전년동기대비 3배

3. 데이터 센터 대표적인 고객사들의 비용지출 규모가 줄어들 가능성이 높아지고 있음